日元的下一步是什么？

卡塔尔多哈:很少有指标能像货币波动方向那样，传达出一个国家经济状况的如此多信息。当涉及到发达经济体的主要货币，如日元(JPY)、美元(USD)、欧元(EUR)、瑞士法郎(CHF)和英镑(GBP)的深度、流动性外汇(FX)市场时，这一点尤其有效。

外汇是由资本流动驱动的，这对应于对风险偏好、相对经济表现和利差预期的实时反应。

近几个月来，在美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)积极收紧政策期间，日本央行(BoJ)的超宽松立场有利于资本从日本流出。这影响了日元，日元进一步贬值，从疫情后的高点下跌了46%，跌回数十年低点。

日元的走势并不是一条直线。在疫情开始时，日元受到“全球衰退、避险”需求的支撑。这是因为日元往往与全球商业周期呈负相关，因为较低的商品价格往往有利于日元，而当地投资者大量投资海外资产，但在金融压力时期往往会“汇回”大量资本。然而，在负面的大流行冲击之后不久，日元开始贬值。在其他主要央行启动货币紧缩周期后，这一趋势在2022年第二季度获得了进一步的动力。

日元随后在2022年底和2023年初暂时回升，因为市场预计美联储将扭转其紧缩立场，这将缩小与日本的利差，并加强日元。随着全球经济增长证明具有弹性，各国央行倾向于“鹰派”，日元重新开始贬值。这就引出了一个问题:日元的抛售是否过度了?接下来我们能期待什么?

看待货币“估值”的一种常见方法是分析贸易加权的、经通胀调整的汇率，即实际有效汇率(REER)，并将其与自己的长期平均值或历史标准进行比较。2023年11月的REER图表表明，日元确实是迄今为止发达国家中最被低估的货币，低估幅度超过其名义“公允价值”的30%。然而，在我们看来，预计中期情况将有利于日元的复苏。这是基于我们的预期，即在接下来的几个季度里，利率差异将显著地有利于日元。

日本央行即将逐步收紧其货币政策立场。这将标志着长期超宽松政策的退出，短期利率为负，10年期政府债券收益率上限仅为0.5%。

这些举措很可能发生在日本央行官员信心增强的背景下，他们认为日本终于摆脱了“通缩陷阱”。今年以来，通胀一直高于目标水平，而迄今为止，工资增长既显著又持续。

相比之下，其它多数发达经济体的政策利率将在未来几个月达到“峰值”，从而在更长时间内保持稳定。换句话说，日本以外的地区几乎没有提高利率的空间。

总而言之，我们预计在中期至少会看到日元持续疲软的部分逆转。日元的低估，加上政策利率差异的可能方向，应该有利于日元的大幅反弹。

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